國際客車展獲悉，投資要點:

海外中大客車總量：2022-2023 年總需求連續恢復，預計未來仍有10%~20%回升空間。據Marklines，2013-2019 年，海外中大客車銷量較為穩定，保持在25-30 萬輛之間。2020 年后，因持續的新冠疫情和出行管控，全球范圍內的客車需求大幅減少。隨著疫情陰影逐步減退，客車需求復蘇向上，2023 年海外中大客車需求顯著反彈，銷量恢復至25 萬輛，同比+25%，但尚未達到2019 年前常態銷量水平，我們認為，未來海外中大客車需求仍有10%~20%的增長空間。

海外新能源中大客車：2023 年滲透率達7.9%，未來仍有較大提升空間。2019 年之前，海外新能源客車銷售規模較小，新能源滲透率小于1%。隨著新能源客車銷量增長，2023 年海外新能源中大客車銷量達到2 萬臺，滲透率達到7.9%。相比較海外市場，中國新能源客車市場發展較快，2017-2022 年新能源滲透率超過50%，參考國內市場的情況以及海外各市場的清潔能源相應要求，海外新能源滲透率或存在較大提升空間。

中國客車的海外機會：南美、獨聯體、中東市場或存在較大機會，歐洲市場競爭或更加激烈。

1)歐洲市場：總量恢復較快，減排目標將帶動電動客車滲透率進一步增長，但電動客車市場競爭加劇。其中西歐、南歐和北歐電動化進程較快，據RaboBank，凈零排放目標要求下電動客車2023-2030年需實現年復合增長18%。之前包括宇通和比亞迪在內的中國品牌在歐洲電動客車市場份額較高，但MAN 等歐系品牌在歐洲地區的電動客車注冊量顯著上升，我們認為未來中國品牌的電動客車產品的份額提升機會或主要在西歐以外地區。

2)南美市場：電動客車市場提升空間較大，中國客車智利和哥倫比亞機會較大。南美客車市場整體電動客車滲透率較低，但智利和哥倫比亞的電動化進程較領先，中國品牌在智利和哥倫比亞的電動客車市場具有較大影響力，未來有望在南美地區進一步提高市場份額。

3)亞太市場：日韓市場進入難度較大，中國品牌目標市場主要在東南亞。日韓和東南亞客車市場都處于恢復階段，印度市場已恢復至疫情前水平。日韓市場以本土品牌為主，國外品牌進入難度較大。

印度市場雖然主要由本土品牌構成，但電動客車市場發展潛力較大，此前比亞迪已通過合作生產方式進入。東南亞市場電動客車滲透率較低，主要以歐美和日韓品牌為主，我們認為中國品牌有機會憑借在電動客車領域的優勢，提高在東南亞的市場份額。

4)獨聯體和中東：中國品牌影響力提升，進一步拓展空間大。在以俄羅斯為代表的獨聯體市場和以沙特阿拉伯為代表的中東北非市場中，中國品牌在當地的影響力不斷提高，我們認為也將成為中國客車出口增量的主要來源。

投資建議：看好中國龍頭客車出海機會。海外客車市場整體復蘇向上且新能源滲透率仍有較大提升空間。中國龍頭客車公司在國內客車電動化過程中積累了領先的電動客車技術，且在海外的持續耕耘中逐步完善海外渠道和服務體系，中國客車出口總量以及出口新能源有望持續放量。基于此，我們看好國內龍頭客車公司走出去的機會，維持客車行業“推薦”評級，推薦宇通客車，建議關注金龍客車、中通客車。

風險提示海外客車市場需求恢復不及預期;宏觀經濟政策影響;海外新能源客車需求增長不及預期;海外客車品牌電動技術發展快于預期;中國客車品牌目標市場進口政策變化風險;國內國際客車市場不可簡單完全對比，相關數據信息僅供參考。

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